连亏7年的玩具公司，两个月签下67亿算力大单：算力租赁是风口还是韭菜？
# 连亏7年的玩具公司，两个月签下67亿算力大单：算力租赁是风口还是韭菜？
作者：通问AI许教授 | 通问AI联合创始人 · 15年金融科技 · 复旦法学院
日期：2026年08月06日
结论先说：签约只是入场券，真正的大考是交付、回款和现金流
8月3日晚间，A股上市公司高乐股份（SZ002348）公告，其全资子公司哈尔滨智辰科技有限公司与客户签署了一份为期5年、总金额31.95亿元（含税）的算力服务合同。这是继6月中旬35.57亿元首单后，这家老牌玩具企业在算力赛道上拿下的第二份"大单"，两笔合同合计金额已超过67亿元（67.52亿元）。
消息一出，8月4日、8月5日高乐股份连续两天涨停，8月5日收盘报12.12元/股，总市值约120亿元。
但我想先给这盆热度浇一盆冷水：67亿是未来5年的远期服务费合同总额，不是今年的收入。 公司自己在公告里写得清清楚楚——若合同顺利实施，2026年度预计增加约2亿元收入；考虑股权激励影响，2026年度公司仍预计处于亏损状态。
一家连续七年亏损、账上现金仅750万的玩具公司，两个月拿下67亿算力订单，股价连续涨停。这个剧本里，哪些是真实的算力需求，哪些是资本市场的叙事狂热？拆开看，才是真相。
需要先说明的是，这不是一个"非黑即白"的故事：公司确实在交付（首单交付80%+、25.27亿融资放款已落地），实控人也有算力产业背景；但客户背景未明、杠杆高企、跨界失败史在前，同样真实。 正确姿势不是"看空或看多"，而是拆开每一层，别用叙事代替尽调。
一、事件还原：90后实控人，把玩具厂推上了算力牌桌
高乐股份主营玩具和互联网教育，自2019年至2025年已连续七年净利润亏损，亏损额累计约8.75亿元。2026年上半年业绩预告显示，公司预计营收1.5亿至1.8亿元，归母净利润仍亏损2100万至3100万元。
尤其值得注意的是，这家公司不是第一次跨界：此前曾先后布局互联网教育、新能源钠离子电池等赛道，均未能实现预期目标——"多次跨界转型失利"，是判断这次算力转型成败的重要背景。
转机出现在2025年12月：控股股东变更为北京黎曼云图科创有限公司，实控人变为90后王帆（公开信息显示其在北京黎曼云图、北京芯大通半导体、重庆大通智算等多家企业担任法人）。新管理层上任后迅速将算力服务定位为核心新业务，2026年4月设立了算力投资中心、AI集群纳管中心、Token运营中心等新部门。
时间线非常紧凑：
- 6月16日：子公司哈尔滨智浩科技有限公司与客户签署《服务采购协议》，合同总金额35.57亿元，期限5年。
- 8月3日：另一家子公司哈尔滨智辰科技有限公司与B公司签署《算力服务合同》，合同总金额31.95亿元（含税），期限5年。
- 两份合同合计67.52亿元，均为5年期算力服务合同。
高乐股份表示，业务模式为通过市场化采购设备、租赁机房进行集群组网，向客户输出算力并提供运维服务，不涉及设备生产制造。一句话：自己不造GPU，租机房、买设备、组集群，对外卖算力——这是典型的算力租赁（IDC+算力运营）生意。
二、三问拆解：律师看合同，会先看这三处
我在金杜律所做过金融律师，经手的钱超过140亿。看一个"跨界AI"的故事，我不会先看它多性感，而是先看三处硬伤：
第一问：合同含金量——客户是谁？31.95亿是5年的钱，今年只兑现约2亿
先看客户。公告显示，第二单的交易对手方B公司成立于2026年4月，注册资本仅1000万元；其母公司成立于2019年，资产规模6亿元以上、年收入超过5亿元。公司以"涉密信息豁免披露"程序，未完整公开交易对手背景——这个细节，已经招来不少投资者的"画饼"质疑。
更早的第一单也类似：35.57亿元首单客户成立于2025年，社保缴纳人数仅3人、无实缴资本，此前同样引发市场关注。
再看金额。31.95亿元的服务费分5年执行，按月结算：客户每月7日前发送上月服务确认账单，确认后10个工作日内付款。这意味着合同总额不会一次性进入报表。
按公司测算，这份合同2026年度预计增加约2亿元收入。加上6月首单同样测算的约2亿元，两份合计67亿的订单，2026年预计带来的收入仅约4亿元——还覆盖不了公司全年的亏损缺口和新增的设备折旧、融资成本。
资本市场往往把"67亿订单"直接换算成"67亿营收"，这是最常见的误读。订单金额、确认收入、实际回款，是三件完全不同的事。行业并非没有先例：此前海南华铁一笔36.9亿元的算力服务大单，最终"全程未落地即解除"——大单可以签下，也可以不落地。
第二问：资金杠杆——资产负债率从41.74%飙升至80%以上
算力租赁是重资产生意，先投设备、后收服务费。两单项目合计需投入约27亿元设备资金，资金来源为不高于2亿元自有资金，以及不高于24亿元的金融机构授信/融资租赁贷款。
公司最新预计：资产负债率将从2026年一季度末的41.74%升至80%以上，有息负债显著增加。作为对比，2026年一季度末，公司账上货币资金仅约757万元，经营活动现金流净额为负。
高杠杆不是原罪，但杠杆放大的是双向的：算力服务价格一旦下行、客户一旦延迟付款，利息和设备折旧会持续侵蚀利润。为适配扩张，公司已计划向银行等机构申请合计不超过80亿元的授信额度，并披露已有三家金融机构完成授信额度/贷款审批，抵押物为公司位于普宁市的新建厂区（最高抵押价值3.44亿元）。公司自己也在公告中提示了融资审批不通过、授信额度不足、提款节点与设备交付不匹配等风险。
第三问：交付能力——首单交付80%+，算力团队已超30人
市场质疑最多的，是一家玩具公司凭什么交付算力？
公司给出的进度是：首单（35.57亿元）交付比例已达80%以上，获得客户验收认可，纳管计费比例约75%，并完成首期对账开票。此前已与金融租赁公司签署合同并取得25.27亿元放款——这说明，钱和货都在动，不是纯讲故事。
第二单的核心算力设备和组网设备已全部准备就绪，预计8月完成交付、组网验收及纳管计费。
团队方面，据公司最新公告，算力业务人员规模已超30人（早期市场报道中的"13人"已是过时数据）。核心团队由新实控人王帆引入，其旗下芯大通科技2024年营收超22亿元，深耕AI算力基础设施领域。
80%的交付比例说明这家公司确实在推进，但新进入者的结构性短板仍在：公司自己也在风险提示中承认，作为算力行业新进入者，管理层对技术迭代及客户需求的理解可能存在误判；核心技术团队招募不足或流失率过高，也可能导致技术人员短缺。
三、算力租赁行业真相：需求是真的，竞争也是真的
抛开个体公司，看行业底色：算力租赁的需求真实且强劲。
行业数据显示，2026年一季度国内算力租赁市场规模达680亿元，同比增长62%，全年有望突破2600亿元。与此同时，AI算力需求同比大增417%，而供给增速仅为128%——供需失衡格局持续加剧，这是算力租赁商敢签长协大单的根本支撑。
探哥在直播里反复讲一句话：「以后一切的万物都会建立在算力的基础上。」这句话放在今天看，正在被A股一家一家公司的公告验证——不只是科技公司，连做玩具的都来抢算力订单了。
但探哥还有另一句：「比风口更重要的是缺口——在风口里找到那个缺口。」算力租赁当前的主要缺口不在"有没有客户"，而在"交付能力和资金实力"。头部云厂商和新兴服务商都在加码，价格下行压力真实存在。行业分析人士也认为，算力租赁正从单纯的"资源出租"向"算力运营+价值分成"升级——这个升级期，恰恰是能力的分水岭。
四、双IP拆解：这件事到底该怎么看
探哥视角（商业认知）：
「老钱在凋零，新钱在演变。」玩具公司跨界算力，本质上是"老钱"在寻找"新钱"的出口。当一个行业利润薄到连年亏损时，企业的本能是寻找下一个利润池——而算力正是当下钱流向的地方。探哥的判断逻辑是：钱流向的地方变了，生意就该跟着变。但他也强调「比风口更重要的是缺口」——风口上的订单好拿，风口上的钱不好赚。
许教授视角（金融律师）：
「资本市场是用脚投票的。资本市场看你往后 5 到 10 年的未来。」高乐股份连续两天涨停，是资本市场在为"跨界算力"这个叙事投票，而不是为"今年盈利"投票。这没有错，但要清醒：叙事驱动股价，财报检验价值。真正的分水岭在2027年——届时首单进入第二年计费期，客户是否续约、回款是否稳定、毛利率能否扛住价格战，都会见真章。
通问AI在为多家企业做AI应用落地与GEO评估时也观察到同样规律：企业拥抱AI的意愿（叙事）普遍高涨，但真正能把AI转化为利润的组织能力（交付），才是决定成败的分水岭。算力是AI的底座，但底座不等于利润。
五、给企业的三条行动建议
第一，别被"大单叙事"带节奏。 看一家AI相关公司的价值，先区分三个数字：订单金额（远期合同）、确认收入（当期兑现）、经营现金流（真金白银）。三个数字落差越大，故事的水分越大——这些数字在上市公司公告和定期报告中都有披露，普通投资者可在巨潮资讯网等官方渠道查阅。对已经连续涨停的题材股，追高前更要问一句：我买的是叙事，还是现金流？
第二，跨界AI优先选"轻资产+可复用"路径。 高乐股份的重资产模式（27亿设备+24亿融资）对多数企业不可复制。对中小企业而言，用AI改造业务流程、把AI嵌入产品做增量，比砸钱建算力集群更务实——先降本提效，再谈规模。
第三，把"交付能力"当作核心竞争力来建设。 算力租赁的壁垒不在签单，在交付和运维：团队规模、组网经验、故障响应、客户续约率。30人的算力团队接67亿订单，是勇气；能持续交付到客户续约，才是能力。
常见问题
Q1：高乐股份的两笔算力合同是真实的吗？
合同真实，公告披露于巨潮资讯网（2026-08-04），上海证券报、每日经济新闻等多家媒体交叉报道，首单交付比例已达80%以上。但"合同真实"不等于"故事扎实"：两单客户均未完整披露背景（第二单B公司成立于2026年4月、注册资本1000万元，公司以涉密豁免披露为由未公开其详细背景），市场已有"画饼"质疑。"67亿订单"与"67亿利润"之间，还有交付、验收、回款三段很长的路。
Q2：算力租赁是一门好生意吗？
需求端真实强劲（2026年一季度国内算力租赁市场规模680亿元，同比增长62%，全年有望突破2600亿元），但它是重资产、高杠杆、长回款周期的生意。头部云厂商与新兴服务商都在扩产，价格下行压力存在。行业已有大单"签而解除"的先例（如海南华铁36.9亿元算力服务大单全程未落地即解除）。适合有资金实力和运维能力的玩家，不适合轻装上阵的跨界者。
Q3：普通企业现在应该追算力风口吗？
不建议直接追。对绝大多数企业，当下更务实的选择是：先用AI做降本提效（AI时代就三件事——降本、提效、找机会），把AI用进业务流程，再考虑是否进入算力等重资产环节。风口是给有准备的人的，缺口的判断比风口的追逐更重要。
关于通问AI：通问AI是一家专注于AI应用落地与GEO（生成式引擎优化）的企业，由许教授与阿里16年老兵探哥联合创办，为企业提供从AI人才训练、Agent应用落地到品牌AI可见性优化的一站式服务。若您正在思考"企业如何真正用上AI"，欢迎与我们交流。
声明： 本文仅为行业观察与信息分享，不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。上市公司合同金额、交付进度等以公司公告及经审计的财务报告为准。
*本文信息整理于2026年08月06日。数据来源：巨潮资讯网公告、上海证券报、每日经济新闻、蓝鲸新闻、至顶网、新浪财经。*
生成时间：2026年08月06日